第一章 正确面对股价波动
什么是投资
未来获取更多的购买力
真正的投资，是让你所拥有的购买力增加。
巴菲特：投资是为了在未来更有能力消费而放弃今天的消费。
股市：参与还是远离？
对市场完全无知的人也入场买了股票，后面自然就缺乏新资金去继续推高那些屏幕上的数字，下跌无可避免地来临。
股票的本质
股：船的一部分
船，就是企业。股，就是船的一部分。持股人享受船的收益，并以出资为上限，承担船只沉没或者被劫持的风险。
票：交易的媒介
股票的两种属性
两种获利模式。一种是以返航回报为主要获利来源的股模式，另一种是追求买与卖之间差价的票模式。
股权凭证的属性和交易票据的属性。
想要猜中赢家，你不能相信自己的审美，必须预测其他人认为谁最美。
预测：是否可行？
巴菲特：对于未来一年股市的走势，我们不做任何预测。
投资者该怎么办？
一是珍爱生命，远离股市；二是放弃猜人心的票模式投机，做大概率成功的股模式投资。
投资是持续终身的事
财富的两种来源渠道
如果不想将自己积累的财富拱手送给别人，那么，一边赚取“睡前收入”，一边将消费剩余配置成“睡后收入”，就是无法躲避、必须坚持一生的事。
不同的选择，不同的结局
牢记我们从拥有第一笔消费剩余的时候，就已经开始投资，一直持续到离开人世才算罢手。
究竟该如何选择哪种资产
美林投资时钟可能是一口走不准的破钟，连自己的投资也指导不了。
股票是最好的资产
大量专业系统的研究，都证明了所有投资资产中，长期回报率最高的就是股权。
一定要买在低点吗？
很明显，投资于股票，收益高于债券等类现金资产，并不是一定要买在最低才可以达成。
股票收益的来源
企业经营增值
投资于全部企业，回报增速会高于GDP名义增速。
巴菲特：一个优秀的企业，能跑赢社会财富平均增长速度。
融资增值
对于原股东而言，新股东的投入导致自己持有的企业每股净资产增加，会提升回报率。
短期内股价的无序波动
投资者需要考虑的主要因素不是他什么时候购买或出售，而是以什么价格购买或者出售。
我们赚的是哪种钱？
追逐短期波动的人，因为印花税和佣金的存在，整体是亏损的。
最简单的投资方法
指数基金
一篮子股票
指数基金的优势
指数基金不仅管理费低廉，连交易相关的佣金、印花税等税费成本也非常低。
为期十年的百万美金赌局
通过定期投资指数基金，一个什么都不懂的业余投资者通常能打败大部分专业基金经理。
投资要循序渐进：立足先赢，再求大赢
提升投资回报率，主要有两大类途径，一是通过资产配置，二是通过自建预计回报率优于指数基金的股票组合。
巴菲特对投资品的分类
投资有生产力的资产，长期收益将轻松超越无生产力资产和货币资产。
普通投资者的道路
市值波动的源泉
股价（P）=市盈率（PE）*每股收益（EPS）
公司市值的变化有两个源头，一个是市盈率的变化，一个是净利润的变化。
投资者画像：你属于哪种？
类型一：来股市花钱打发时间的
类型二：赚取市盈率变化的钱
类型三：赚取企业净利润变化的钱
投资无须“接盘侠”
你真的需要“接盘侠”吗？
第三类资产之所以被抬高价格，原因恰恰在于它的高回报，而不是因为被抬高价格而产生的高回报。
核心只有一个：企业的盈利增长
投资者真正要关注的，是企业真实盈利的增长，只要它是增长的，股价的波动，只是给你送钱多少的区别。
股权与其他投资品的对比
数据比较
数据告诉我们：优秀股权的投资回报是最高的，远高于其他投资手段。
如何面对“铁公鸡”？
我们可以在选择投资者对象的时候，有意识地给历史分红记录及分红率更多权重，从而获取分红再投入的回报。
优质企业的特质
两种思路
自上而下，选择的路径是先选行业再选企业。
自下而上，也有两大类投资方法，一种侧重寻找严重低谷，一种是侧重寻找优秀企业。
格雷厄姆《聪明的投资者》的股票投资四条建议：
- 充分但不过度的分散投资，将资金分散在少则10只，多则30只股票上；
- 只选择大型、杰出而且举债保守的企业；
- 购买对象应具有长期持续的股息发放记录；
- 只买低市盈率股票，买入上线为20倍市盈率。
优质企业的特点
优质企业提供的产品或服务都具有三个特性：被需要、很难被替代、价格不受管制。
分析企业的绝佳助手：波特五力模型
面对无数的可能性，如何正确抉择？
凡是市盈率高于市场无风险利率倒数的一律不碰。即假如市场无风险利率为4%，所有市盈率高于25倍的股票，一律不碰。
老唐个人建议，先以“求不败”的姿态入手：
- 只与波特五力模型显示具备某些竞争优势的企业为伍；
- 拒绝在高市盈率水平买入；
- 认真跟踪持仓企业信息，对企业竞争优势受损、可能导致变质危险的动态保持敏感。
七亏两平一个赚的原因
坚持并坚信可持续的投资收益主要来自于企业的成长，而不是市场参与者之间的互摸腰包，这就是正确的事。
被误读的巴菲特
如果这家企业能够创造的自由现金流，超过你的次优选择所能带来的回报，你就有了投资意义上的盈利。
关于投资的三个要点
第一，投资者的思考要摆脱股价波动的影响。
第二，关注企业的未来产出。
第三，一旦发现对企业价值判断错误，企业价值实际是低于买入时付出的价格的，这就产生了巴菲特投资体系里的亏损。
第二章 如何估算内在价值
格雷厄姆奠定的理论基石
混乱的华尔街：股票等同于投机的时代
在《证据分析》一书出版之前，市场畅销书籍里清清楚楚地写着：“只有债券才被当作投资，股票本质上是投机性的。”
股票是一种特殊债券
股票本质上可以看作价值被低估的一种债券，只不过票面利率不固定而已。
安全边际
每只股票的买入价格应低于有形资产净值（总资产–总负债–商誉、无形资产）的2/3，最好可以低于净流动资产（总资产–总负债–固定资产及商誉专利等无形资产）的2/3。
市场先生
市场先生只为你服务却不能指导你。
格雷厄姆式投资的标准流程
- 找出所有市盈率低于X倍的股票
- X=1/两倍的无风险收益率。
- 找出其中资产负债率＜50%。
- 选择至少30家以上，每家投入不超过总资产的2.5%
- 剩余的25%资金及不足30家导致的剩余资金买入美国国债。
- 任何一只股票上涨50%以后，卖出，换入新的可选对象或国债。
- 购买后，第二年年底前，该股涨幅不到50%，换掉，换入新的可选对象或国债，除非它依旧符合买入标准。
- 如此周而复始。
被实践证明行之有效
《证券分析》三大原则：股票是企业部分所有权的凭证；无情地利用市场先生的报价；坚持买入时的安全边际原则。
一次例外引发的思辨
在幸运或关键决策的背后，一般都必须存在着有准备和具备专业能力等条件。
巴菲特的继承与思考
巴菲特的财富轨迹
巴菲特卖出GEICO的决策，基本就是在伟大的格雷厄姆思想指导下做出的。但是，卖出之后GEICO的股价就开始不停地上涨。
时代环境的巨大变化
金本位的美元开始变成仅靠国家暴力机构规定价值的法定货币，长期通货膨胀倾向昭然若揭。
巴菲特是说一套做一套吗？
与其把时间与精力花费在购买廉价的烂公司上，还不如以合理的价格投资一些体质好的企业。
时间是好公司的朋友，但却是烂公司的敌人。
思想分叉：菲利普·费雪的影响
费雪认为，只有在三种情形下才考虑卖出：
- 原始买入所犯下的错误情况越来越明显；
- 公司营运每况愈下；
- 发现另一家更好的公司。
格雷厄姆式的估值体系：烟蒂估值法
在邓普斯特公司案例中，巴菲特几乎是教条般地执行格雷厄姆“低于净流动资产的2/3的买入原则。”
格雷厄姆式的估值体系：成长股估值法
投资者应该在主要指数的收益率低于优质债券收益率时离开股票市场。
师徒之间分歧的核心
巴菲特的进化主要进行了调整：从“股权代表企业（现有资产所有权）的一部分”，调整为“股权代表企业（未来收益索取权）的一部分。”
芒格与费雪推动的突破
两种风格，究竟哪种更好？
从基金成立开始，芒格的风格就是集中持有少数几只优质企业的股票。
思想进化的核心：经济商誉
经济商誉之所以宝贵，就在于他构成了一条仅靠金钱填不平的护城河。
经济商誉在哪里？
巴菲特说首选ROE指标，意思是ROE就像路标，指引他去发现那些具备高经济商誉+低有形资产的企业。
能力圈原则
所谓看得懂，简单说，就是能够理解高ROE企业的生意模式和经济商誉的可持续性：
- 公司销售什么商品或服务获取利润？
- 它的客户户为何从它这里购买，而不选其他机构的商品或服务？
- 资本的天性是逐利。为什么其他资本没有提供更高性价比的商品或服务。
- 假如同行挟巨资，或其他产业巨头挟巨资，该公司能够保住乃至继续扩张自己的市场份额？
巴菲特心爱企业的特质
“简单易懂的、具有我们能理解的经济商誉，且由德才兼备的管理层掌管。”
巴菲特的估值方法
所谓自由现金流，指从企业通过经营活动获取的现金里，减去为了维持生意运转必须进行的资本投入，余下的那部分现金。
想要对某门生意进行估值，你需要知道它从现在开始直到永远的自由现金流量，然后把它们以一个合理的折扣率折现回来。
应用于实战的快速估值法
以长期或者永恒的视角看待投资
以当前社会的财富水平而言，自己在股市赚到8位数乃至9位数以前，主要还是扮演一个放置财富进股市的净买家身份，顶多是期间有过短暂的、不得已的离场。
长期视角和长期持股不是一码事。实际上，将价值投资等同于长期持股，是市场中常见的谬误。
价值投资的本质是寻找由于市场先生的癫狂而产生的市价与内在价值之间的差异。
估值：简单说就是比较
做一件有价值的事情，一直做，然后等待时间的回报。
估值就这么简单，只是一个比较，比较不同资产之间的盈利能力。
老唐的实战经验
估值简化：三年以后以15~25倍市盈率卖出能够赚100%的位置就可以买入，高杠杆企业打七折。
老唐的简化估值方法版本：
第一步，估算最近三年企业所能产生的自由现金流；
第二步，保守地将三年后的该企业视为等同于债券的资产，由于目前无风险收益率大致在4%~5%，则对应合理市盈率20~25倍；
第三步，将两段估值折现加总后再给月50%左右折扣，确定买入价格。
准备出发
老唐本人是强烈推荐投资者先从定时定额投资宽基指数开始。
第三章 企业分析案例
在看不懂企业的情况下，做出高估值或低的判断都是错的。正确的做法是归入无法估值类，坚持不懂不碰。
生人勿近雅戈尔
基本结论：生人勿近
服装举步维艰，地产没有空间
服装版块：精打细算的苦命生意
以批发为主要经营模式的服装企业，库存可以控制在年销量的20%左右。
这种生意，估值上线最多10倍市盈率，按照60亿元合理估值考虑，合理估值的六折，可以考虑买入。
地产板块：偏安一隅的小型房地产公司
投资版块：略显混乱
“生人勿近”诞生记
我们要看的是当前这个时点，这些东西市值多少，我们乐意出价多少。
像老板一样投资
众人眼中的“大牛股”
财报展示的企业经营增长
基于财报展望未来
做投资，回顾过去只是手段，展望未来才是目的。
公司的现金持有量高得不正常。
利亚德印象
利亚德是做什么的？
利亚德是一家集中主业，并在主业的基础上向产业链纵深发展的公司。
初读年报
技术优势支撑高增长？
以营收规模看，利亚德确实是竞争中的佼佼者，但原因并非技术领先。
营收60多亿元的高科技企业，不仅核心管理层里没有高技术背景人才，公司拥有的机器设备不到3亿元。
高增长的真正助力：能否持续？
夜游经济：资金压力不容忽视
PPP模式可以让政府不出钱的情况下，亮化或美化城市，自然备受政府喜爱，但公司就承担了资金压力，甚至是经营压力。
文旅新业态：可能进一步加剧资金紧张
财报数据：那些需要格外关注的部分
研究结论
对于现金流比较紧张，未来变数较多的企业，即便有高成长，也不适合老唐这样保守的投资者。
长安汽车：独轮行驶
自主品牌增收不增利
只买对的，不买贵的
在我看来，估值的核心数据就是市盈率。
三年后15倍PE卖出能赚一倍的价格，就可以买入，高杠杆的企业打七折。这就是我的估值方法。
2014年，茅台的倒春寒
财报展示的重要信息
2013年也是茅台首次在营业收入上超越五粮液的一年。
白酒领军企业点评
2018年，贵州茅台老唐的估值区间是650~900元。
五粮液销售收入约为老窖的三倍，但职工是老窖的15倍左右。
投资白酒行业的核心要素是消费升级和强者抢弱者的市场份额，具体而言，就是在高端看产能，中低端看营销。
看不见边际的腾讯
价值投资者与成长股
真正的境界，是忘记历史股价，永远在市值与价值之间对比抉择。
腾讯虽然已经是巨象，但依然有能力展翅腾飞。
王者海康
海康威视的五大竞争优势
优势一：业内最强的研发能力
优势二：对行业和本土市场的深刻理解
优势三：“金手铐”锁定人才的体制优势
优势四与无：“大”
海康还能增长吗？
有，且增长空间巨大。
